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工程机械行业一季报需求仍未明显改善

工程机械行业一季报需求仍未明显改善 来自中金公司整体上看,8家A股工程机械上市公司一季度销售收入平均同比下滑17.0%,净利润平均同比下滑35.3%。　　投资提示

整体上看,8家A股工程机械上市公司一季度销售收入平均同比下滑17.0%,净利润平均同比下滑35.3%。其中,龙头公司中联重科和三一重工由于去年高基数,净利润分别同比下滑71.7%和43.9%;往前看,我们每周微观调研显示,下游需求复苏仍然较弱,建议投资者等待真实需求回暖之后再逢低吸纳。

理由

1)一季度工程机械各产品表现分化:由于春节滞后及三月份两会影响,下游需求复苏较弱,工程机械全行业仍然表现低迷;其中,由于大型基础设施建设及煤炭矿山需求尚未恢复,汽车式起重机、挖掘机、装载机一季度销量分别同比下滑32.0%、25.7%和19.0%;3月市政建设开工迎来小高峰,且由于去年基数较低,推土机、压路机产品一季度销量分别同比下滑1.4%和6.8%;叉车受益于物流行业的稳健复苏,一季度销量同比实现增长0.7%,且3月份单月销量达到3.7万台,创当月历史新高。

2)上市公司收入普遍下滑:8家上市公司一季度销售收入同比平均下滑17.0%,其中:1)受混凝土机械拖累,中联重科和三一重工降幅最大,分别下降48.6%和23.5%;2)安徽合力受益于叉车行业稳定需求的支撑,一季度收入实现正增长4.3%;3)山河智能、徐工、厦工等企业同比下降幅度均在10%上下;

3)毛利率同比下降、环比改善:一季度各公司毛利率平均同比下降0.1个百分点,其中三一、厦工下降幅度较大;柳工则由于传动件事业部改制,制造费用改为管理费用,毛利率同比提升4.2个百分点;环比上,一季度各公司毛利率平均环比提升3.5个百分点,其中,三一、中联由于去年四季度基数较低,改善幅度最大;

4)三项费用率稳中有升,压缩利润空间:一季度,8家上市公司销售费用率、管理费用率、财务费用率平均分别同比上升0.5、1.0和0.9个百分点;特别地,中联重科管理费用率及销售费用率均上升较大,源于公司加大应收账款催收力度并实施激励机制,带来相应费用的上升;同时,除厦工外,7家上市公司财务费用率均同比上升,源于:1)期内汇兑损失增加;2)前期发行债券及其它融资方式带来利息支出增加;

5)净利润大幅下降,仅安徽合力实现增长:8家上市公司净利润同比平均下滑35.3%,特别地,中联重科、三一重工由于去年同期混凝土机械销售旺盛,公司业绩基数较高,2013年一季度业绩下滑幅度较大。

6)应收帐款季节性增加,经营活动现金流分化:一季度迎接旺季,各企业积极促销,8家公司应收帐款余额相比于年初平均增长24%,其中,三一和柳工增幅达到50%;中联重科及山河智能则相对稳定;经营性现金流相分化,三一、中联、徐工现金净流出规模较大,安徽合力、山河智能及厦工股份为小幅净流入,

估值与建议

传统3、4、5月为工程机械销售旺季,随销量增长,工程机械板块会跑赢大盘。但是2013年初至今,由于下游需求复苏低于预期,且市场对于库存、融资租赁等问题仍有所担心,工程机械板块整体跑输大盘,其中,A股上,中联重科、三一重工分别累计下跌17.7%和6.1%,远大于市场3.1%的跌幅;H股上,中联重科及龙工跌幅达到30%,亦跑输于HSCEI9.6%的降幅。往前看,我们每周微观调研显示,尽管宏观政策趋势向好,但当前下游需求复苏仍然较弱,建议投资者等待真实需求回暖之后再逢低吸纳。

风险提示

经济增长低于预期、房地产投资增速持续下滑、基建项目开工低于预期、市场竞争加剧导致毛利率恶化。

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